小天鵝A：業績持續靚麗 買入評級 洗衣機行業龍頭，業績高速增長。2008年公司被美的收購后，主營業務聚焦洗衣機產銷，實行“小天鵝”、“美的”雙品牌戰略，國內市占率位于行業前兩名。
16年上半年，公司實現營業收入79.9億元，同比增長30.9%，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.8億元，同比增長34.9%，保持良好的增長勢頭。

行業升級趨勢明顯，洗衣機成白電曙光。一方面，隨著90后婚育高峰期到來和城鎮化進展加速，洗衣機尚存在增量市場；另一方面，消費者生活水平提高，更新換代需求下，行業升級趨勢明顯，變頻、滾筒、大容量洗衣機銷售占比持續增長。在冰箱、空調銷量在2015年均出現大幅下滑的情況下，洗衣機銷量總體保持平穩，16年略有上升。

內外銷產品結構升級，電商渠道高歌猛進。16年上半年，公司滾筒洗衣機銷售量占總量30%，銷售額占比超過40%，同比增長50%，產品全網零售額突破18.3億元，同比增長101.1%。公司大力推進比佛利高端子品牌，并與迪士尼達成合作，通過打造差異化產品，豐富品牌內涵，提升品質等措施優化產品結構。16年上半年，公司整體毛利率27.2%，同比上升0.25個百分點。

干衣機市場逐漸培育，公司走在業內前端。中國消費者對于干衣機的客觀需求已經具備，主觀使用習慣一旦培育，有望迎來爆發式增長。公司是國內最早生產干衣機的企業之一，上半年干衣機營收1.6億元，同比增長45.8%，在干衣機行業內具有先發優勢。

“T+3”模式邁向成熟，效率提升庫存降低。現階段公司產銷90%以上使用T+3訂單制，營運及周轉效率明顯升級。“T+3”模式本身也在運行中不斷完善，整個周期縮短到兩個星期，公司上半年推動了渠道庫存共享，建立了產能可視和訂單預排系統，未來T+3仍有提升空間。

盈利預測與投資建議。我們預計2016-2018年EPS分別為1.91元、2.39元、2.98元，未來三年凈利潤將保持27%的復合增長率，參考萬得洗衣機行業一致預期均值，考慮公司干衣機業務廣闊市場空間帶來的溢價，給予公司2016年23倍估值，對應目標價43.93元，首次覆蓋，給予“買入”評級。