小天鵝A(000418)運營效率Vs品牌溢價
貫穿產業鏈上下游的高運營效率奠定公司的核心競爭優勢     和競品相比，小天鵝滾筒洗衣機的價格優勢相當明顯：從京東商城來看，對于相同容量、功能接近的滾筒洗衣機，小天鵝的價格可低于競品300-400元以上。小天鵝的價格優勢一方面來自于精簡型號提高生產效率，降低成本；另一方面來自于渠道扁平化提升流通效率，縮窄渠道加價空間。據測算，小天鵝的渠道利潤空間和競品相比并不具有優勢，但是公司推行“T+3”模式并主動管理庫存，經銷商的存貨風險很小，周轉快，因此對經銷商很有吸引力。目前經銷商的年周轉次數可達6-8次甚至更快。公司運營進入良性循環：銷量快速增長使得經銷商周轉加快，降低對利潤率的要求，令價格更有競爭力，從而獲得更多份額，推動銷量更快增長。     競品如果不能在短期內有效提高生產和流通效率、降低成本，則惟有     依賴品牌溢價來維持價格差和競爭力，即考察“品牌溢價能否覆蓋成本差異”。具體而言，如果競品的品牌溢價為200元(即對于相同產品，競品的售價高于小天鵝不超過200元時，消費者愿意購買競品)；而小天鵝通過效率提升，使得(保證適當利潤的)總成本低于競品總成本超過200元，例如達到300元時，則小天鵝可以把價格定在低于競品250元，從而獲得份額并保證盈利。競品將面臨被動局面。     短期來看，行業仍處在洗牌階段，預計龍頭不會大幅提價。從中長期來看，隨著集中度上升，價格仍有上行空間，從而帶來利潤率的提升空間。     市場份額仍有上升空間，預計三季度銷售可維持快速增長     中怡康數據顯示，上半年海爾洗衣機零售量份額為26.5%，美的系(小天鵝+美的)零售量份額為26.5%，兩者合計份額為53.0%，惠而浦系(三洋+惠而浦+榮事達)零售量份額為9.95%，外資品牌西門子、松下和三星合計零售量份額達16.3%。考慮到惠而浦的管理調整尚未結束，外資品牌在國內的影響力下降，未來小天鵝的市場份額仍有繼續提升的空間。據了解，目前代理商士氣很高，信心充足，預計三季度銷售仍可維持較快增長。     高端子品牌“比佛利”仍在建設期     上半年高端子品牌“比佛利”的銷售規模較小，目前仍在品牌建設階段。上半年公司在推動建設比佛利和迪士尼專廳，未來可能導致增加費用投入。目前比佛利尚未搭建獨立經銷商隊伍。     盈利預測和投資建議     預計公司2016-2018年營業收入為163.7、190.2和215.1億元，同比增速分別為24.6%、16.2%和13.1%，凈利潤為12.1、14.8和17.6億元，同比增速分別為31.6%、22.3%和19.0%，EPS分別為1.91、2.34和2.78元。現價對應2016年19.1倍估值，2017年15.6倍估值。