小天鵝A：2016年一季度收入和利潤將保持穩定增長
2015年第四季度業績增速小幅放緩2016年一季度訂單穩定增長。1-11月，我國洗衣機行業銷量5099萬臺，同比下降0.76%，其中內銷3541.7萬臺，同比增長3.27%。公司前11個月洗衣機出貨量約1200萬臺，同比增長25%左右，其中內銷800多萬臺，出口300多萬臺，出口和內銷均保持穩定增長。第四季度進一步去庫存導致內銷收入和利潤增速環比前三季度放緩，出口保持穩定增長，預計全年收入和利潤同比分別增長20%、30%左右。2015年第四季度去庫存效果較好，部分型號產品出現斷貨，因此，從今年的訂單判斷，預計2016年一季度收入和利潤仍可保持20%左右的增長。出口短期內不會受海爾收購GE家電影響中長期出口競爭力仍在加強。公司出口全部為美的品牌，自有品牌占比10%-15%之間，其他以OEM和ODM為主，其中美國市場主要為GE代工，合計2億元人民幣左右，歐洲主要為伊萊克斯代工，公司判斷，雖然海爾成功收購GE家電，但是整合尚需時間，因此，短期內公司對GE代工業務影響較小，從中長期的角度看，公司產品競爭力和成本控制能力不斷加強，出口業務仍可保持相對穩定增長。渠道扁平化是競爭力提升關鍵T+3戰略穩步推進。2015年公司渠道改革步伐加快，改革前層級包括總部—銷售中心—銷售公司—代理商—消費者五個層級，現在將總部、銷售中心和銷售公司合并為一個層級，渠道更加扁平化，代理商抓終端運營、提升營銷能力，前三個層級合并后，代理商返利提高，對代理商提供不斷的扶植政策，提供樣機展示和推廣，運營能力持續提高。渠道改革伴隨著公司T+3模式的順利推進，T+3模式淡化旺季啟動方式，對生產的柔性化要求提高，占總出貨量80%。股價變化催化劑。公司是國內洗衣機行業白馬公司，近三年利潤保持高速增長，公司股價催化主要來自于渠道改革、管理能力提升以及電商銷售快速增長帶來的業績超預期，另一方面公司校園洗衣機項目正在招募代理商和運營商，采用統一配備的智能滾筒洗衣機，實現預約洗衣、線上付款等各項功能，探索新的商業模式，如果新的商業模式推廣成功，將打開公司新的想象空間。盈利預測與估值。我們維持公司2015年—2017年每股收益分別為1.45元、1.69元和1.98元的盈利預測，對應的動態市盈率分別為15倍、13倍和11倍，近期股價調整后，進入相對安全區域，維持“增持”投資評級。申萬宏源集團股份有限公司