小天鵝A：業績穩健增長依舊

買入評級天鵝A披露其17年中期財務報告：公司上半年實現營業收入105.68億元，同比增長32.35%，其中二季度公司實現48.78億元，同比增長30.24%；實現歸屬凈利潤7.32億元，同比增長25.95%，其中二季度實現3.34億元，同比增長26.75%；上半年公司實現EPS1.16元，其中二季度實現0.53元。　　事件評論內外銷均實現快速增長，收入端表現超預期:上半年公司內銷收入同比增長29.40%:分渠道看，預計電商渠道增速超過50%，線下渠道預計增長20%左右；分量價看，基于出廠價調整及產品結構改善，預計內銷均價提升接近10%，銷量預計貢獻20%左右增長；上半年公司外銷收入增長43.34%，顯著好于市場預期；而后續考慮到份額提升、產品結構改善、新品推進以及出口持續發力，公司收入端穩健增長依舊可期。　　成本上行疊加人民幣升值，當期盈利略有承壓：上半年公司毛利率下滑1.59pct：受成本壓力及人民幣升值等因素影響，外銷毛利率下滑2.39pct，而在價格調整及結構升級背景下，內銷毛利率逆勢提升0.23pct且超出市場預期；費用率層面，公司銷售及管理費用率分別下降0.41pct及0.23pct，但匯率損失使得公司財務費用率提升0.57pct；綜上，公司歸屬凈利率小幅下行0.35pct，但整體業績仍實現較好增長。　　賬面資金充足，預收款仍有大幅增加：上半年公司經營現金流量凈額為-1.42億元，我們預計其主要原因在于公司從一季度開始加大了對上游供應商及下游代理商的支持力度，適當降低了貨款現金比例，但公司持有現金資產仍超過120億元，賬面資金依舊充足；此外，盡管公司加大了對下游代理商的資金支持力度，但17年中期公司預收款項仍然增加6.80至16.73億元，體現出下游代理商對公司未來發展的堅定信心。　　維持公司“買入”評級：在內外銷齊發力及量價齊升背景下，報告期公司整體收入端表現超出市場預期；而盡管報告期面臨成本上行及人民幣升值等壓力，但公司通過產品結構、價格調整以及效率提升等方式實現充分應對，公司盈利能力僅小幅下行且整體業績表現符合市場預期，同時公司當期報表十分健康；我們預計公司17、18年EPS分別為2.23及2.61元，對應目前股價PE分別為19.65及16.73倍，維持“買入”評級。